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得益双创浪潮黑马扬蹄,创办实业教育与劳务第
分类:股票基金

国内领先的创业辅导及公关推广平台:公司创立于2008年,已发展成为一个集创业辅导培训、公关推广、社交等为一体的创新型创业孵化器,2015年被认定为科技部首批众创空间、北京市首批众创空间、中关村优秀创业服务机构。实际控制人牛文文直接间接持有公司发行前53.84%的股权。公司2014/2015/2016年收入分别为1.08/1.67/1.84亿元,归母净利润分别为716/533/4054万元,2016年增速达661%。2017上半年公司预计收入同比增长0.91-4.41%,归母净利润1450-1650万元,同比增长32.57-50.86%。

公司是创业服务行业龙头,主营业务覆盖创业资讯、创业辅导培训、公关推广、社群会员等创业服务全产业链。公司当前运营i黑马网、“创业家传媒”微博、“创业家”微信公众号等线上平台,以及创业黑马学院、黑马大赛、黑马创业社群大会等线下品牌活动,业务成长迅速,2016年营收为1.84亿元,其中54%为创业辅导培训收入;净利润为4054万元,2014-16年营收/净利润复合增长率分别为30.4%/138%。公司股权较为集中,控股股东及实际控制人为牛文文曾任《中国企业家》总编辑,多年深耕创业服务领域,发行后将间接和直接合计持有上市公司40.37%的股份。

    国家大力支持“双创”,创业服务行业快速发展。创业服务包含基础空间、创业辅导、营销推广、金融与商务服务、社交平台等,近年来从国家主导的基础服务孵化器向综合服务平台转型,涌现出创新工场、创业邦、3W 咖啡等一批机构。创业辅导培训行业仍处发展初期,随着私营企业数量近5年内翻番且呈加速增长趋势和国家“双创”政策支持,有望释放巨大需求。创业公关为公关行业新兴领域,公司是该领域先行者。

    “双创”政策带动创业服务刚需爆发,企业培训和公关市场潜力大。2015年政府工作报告中提出“大众创新,万众创业”口号,配套政策大量出台,众创中心快速发展,带动新一轮创业热潮。2016年全国实有企业市场主体达8705万,同比增12.4%;全国新登记企业553万,单日新登记企业超1.5万个,同比增25%。初创企业家创业辅导培训、投融资、业务合作等创业服务等刚需快速增长。公司未来有望持续业务拓展,切入规模超2000亿管理培训市场和500亿的公关市场。

    依托庞大社群、优质导师,打造一站式服务平台。公司业务包含创业辅导培训(黑马成长营、黑马导师营、天使营、国际游学等)、公关(黑马大赛、黑马创交会等品牌活动及定制活动)和会员服务。2016年创业辅导培训占收入55%,近三年来增速分别为217%/67%/18%,公关服务占收入38%,会员服务占6%。公司通过媒体(资讯)-辅导(培训)-公关(商业增值服务)-会员(社群) 的一站式服务,累积庞大创业者社群和项目规模,并集结国内顶尖投资机构及著名企业家、投资人和专家学者作为导师,品牌优势突出。

    社群服务连通创业者、投资人、企业园区,高用户粘性打造竞争壁垒。公司为初创、天使轮、A轮及Pre-IPO等阶段企业提供“媒体资讯—辅导培训-公关增值服务-会员社群服务”等多层次的创业服务,线上通过媒体资讯平台连接创业者,线下通过辅导培训、公关服务等深度服务客户,形成流量与业务闭环。公司三分之一的黑马成长营学员在上课期间和结业后获得融资,总融资金额达219.29亿元;16.34%的创业项目的参加黑马大赛当年获得投资,总金额292.30亿元。未来持续发挥网络效应,提升用户粘性,降低新用户获取成本。

    未来将推行平台化、在线化、全国化战略形成内生动力,并通过投资并购加速扩张:推动募投项目“黑马众创空间”平台的全国拓展和业务升级,其将具备黑马孵化器、黑马之家、黑马全球路演中心功能;建设在线创业教育系统,覆盖面从创业人群推广到大学生及职业人群;服务渠道下沉,将创业培训业务范围从北京推向全国重点区域重点城市;通过战略投资及并购加快在行业性媒体及企业基础服务(如财务、HR、营销等)两个核心领域的布局,增强用户粘性。

    本次拟发行股票1,700万股,募集资金净额为2.22亿元,发行完成后总股本将较发行前增加25%。募集资金用于充实主业,其中黑马众创空间项目投资额为1.75亿元,线上业务系统和管理信息系统项目投资额为4629万元。

    投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年净利润分别为0.59/0.77/0.99亿元,折合发行后EPS0.87/1.14/1.46元。公司发行价格为10.75元。若类比营销与公关行业,同行业公司估值在25-35倍。

    业务稀缺性强,创业服务行业仍处于高成长新兴阶段,公司品牌及用户粘性竞争优势突出。

    风险提示:市场竞争及创新能力的风险,导师资源流失的风险。

    我们预计公司2017-19年实现营业收入分别为2.23亿/2.64亿/3.10亿元,实现归母净利润分别为0.49亿/0.67亿/0.80亿元,对应同比增速为20.9%/36.7%/19.4%,对应EPS分别为0.72/0.99/1.18元。参考可比公司估值,公司2017年合理估值区间35-40倍,对应公司合理价格区间为25.2元-28.8元。

    风险揭示:市场竞争日趋激烈风险,宏观经济周期变化及创业环境变化风险,人才、导师和客户流失风险,品牌形象受损风险。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

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