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业绩稳健拉长,金地公司
分类:股票基金

营收回落净利大增,毛利率和投资收益双向贡献。报告期内,公司实现营收209.1 亿元,同比减18%,毛利率34%,较去年同期提升5 个百分点,公司净利润同比增32%,一方面是结算毛利率提升的原因,另外则是报告内录得投资收益9 亿元,同比提升145%导致。此外,受益于公司报告期内利息收入2.4 亿元,财务费用同比减少1078%。公司2015、2016 年四季度营收占全年比重分别为52%和54%,占比较大,预计今年大部分收入同样将于四季度结算。此外,公司预收账款较期初增103%,为558.6 亿元,同样将为四季度以及结算提供强力支撑。

事件:2017 年1-9 月,公司实现营收55.9 亿元,同比增长22%,归母净利润4.7 亿元,同比提升35%,基本每股收益0.2 元,同比提升24%。

    销售金额破千亿创新高,逆周期积极扩充土储。前三季度,公司销售面积同比增长23.1%,为558.9 万方,销售金额同比增42.7%,实现1026.1 亿元,已超过去年全年销售金额(1006 亿元),再创新高。四季度公司推盘地点主要在上海、广州、东莞、西安、南京、长沙、武汉等强需求支持的一二线城市,预计全年销售金额将保持前三季度增速。资源获取方面,公司坚持深耕一线城市及强二线城市布局,报告期内,共获取32 宗土地,新增约630 万方土地储备,拿地金额470 亿元,拿地面积和金额较2016 全年分别提升15.4%和15.1%,充分展现公司逆周期、低成本拿地实力。

    毛利率提升助力业绩增长,全年业绩保障度高。报告期内,公司实现营收55.9 亿元,同比增长22%,毛利率23%,同比提升4 个百分点,公司净利润同比较营收同比提升幅度更大,一方面是结算毛利率提升的原因,另外则是报告内录得投资收益0.9亿元贡献。此外,公司管理费用费用增长94%,归因于资本化减少,费用化增加导致。假设全年营收增速保持三季末水平,业绩保障系数将达150%,预计全年营收增长确定性较高。

    多渠道融资降低成本,管理费率受规模扩大影响提升。截至报告期末,公司成功发行15 亿元五年期中期票据、30 亿元五年期公司债、10 亿元七年期公司债、2 亿美元五年期债券、30.5亿元资产支持专项计划,成本区间为4.85%-5.27%,低成本、长期限的直接融资将有利于优化债务结构,降低公司融资成本,展现了公司雄厚的经营实力和龙头房企的融资能力。报告期内公司三费比率升至10.6%,较去年同期提升4 个百分点,主要是公司规模扩大导致的人工费用提升导致。

    销售金额受单价影响增速下行,长期影响较小。前三季度,公司销售金额同比回落35%,实现56.4 亿元,销售面积同比增长4.5%,为53.4 万方,公司销售呈现量增价减,主要原因为:(1)商业、办公项目销售均价分别回落29%和37%;(2)销售均价较低的仓储、车位销售比例由去年同期的8%增至21%;(3)商品住宅销售单价同比回落10%。近年,公司通过多渠道拿地,逐步进入西安、长沙、天津、广州等地,城市结构布局更加合理,目前可售建面(含未建)205 万方,预计未来受北京销售回落影响较小。

    估值与盈利预测:我们预计公司2017 至2019 年可实现净利润75.7 亿、93.5 亿、102.2 亿,对应EPS 分别为1.7 元、2.1 元、2.3 元。参考可比公司估值,我们给予公司2017 年9.5 倍PE,通过RNAV 测算每股15.7 元,较当前股价折价25%。

    发行低成本中票降低成本,三费比率控制良好。9 月19 日,公司完成15 亿元中票发行,成本5.5%,低于2016 全年综合融资成本(5.85%),在目前房企融资成本整体上行的背景下,公司对融资成本的控制能力有望持续超预期。此外,公司销售回款率也常年保持在行业较高水平。可以看出,公司在融资渠道和资金成本上的双重优势,有助于推进公司对现有存货的开发和去化速度。前三季度,公司三费比率为5.6%,较2016 年全年略微上行0.1 个百分点,三费比率总体控制能力较好,预计全年净利润率将提升。

    估值与盈利预测:公司房地产项目布局一二线核心城市,土储价值丰厚,我们预计公司2017 至2019 年可实现净利润12.3 亿、15.3 亿、17.6 亿,对应EPS 分别为0.52 元、0.65 元、0.75 元。

    参考可比公司估值,我们给予公司2017 年12 倍PE,对应股价6.3 元,通过RNAV 测算给予公司合理股价7.0 元,较当前股价折价42%。

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