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如何玩转A股时尚类标的,新零售引领产业方向
分类:关于财经

马莉看行业:过去的一周,A股时尚圈发生了两件值得关注的大事:1、太平鸟限制性股权激励业绩指标为4.5亿/6.5亿/8.5亿,三年复合增速35%+,目前市值133亿,对应市盈率分别为30/20/15倍,该业绩指标展现出强大的发展信心,我们觉得目前的估值也值得积极配置;2、歌力思周五单日最高涨幅破9%,最终收涨5%+,换手率仅2%。本周观点,我们谈一谈如何在A股玩转时尚品牌类标的,我们希望将时尚品牌分为大众和小众类别:

行业2017行情回顾:回调明显,4季度产业资本增持频繁,龙头个股现配置时机。17Q1-Q3行业基本面延续稳定增长,行业股价调整幅度较大主要与高估值个股市值及利润占比较高有关(行业整体PE为35倍,其中PE为负或大于25倍的企业占全行业市值/利润规模56%/23%),龙头估值具备吸引力,三季报回调后Q4出现产业资本频频增持,龙头个股配置时机已现。

    n小众时尚领域的投资逻辑(产业资本主导):

    流量向新渠道集中:新零售对接优质制造,消费品牌张力爆发。新零售背景下流量向新渠道集中,为2017年的服装行业带来诸多新变化:一方面,以小米生态链、网易严选为代表的新兴渠道大放异彩,开润股份为代表的企业通过高效对接新零售渠道及优质供应链打造消费爆品。另一方面,传统品牌服装龙头线上线下融合成为未来吸引流量的关键。1)凭借引流及供应链优势,包括森马服饰、太平鸟、海澜之家在内的多个龙头品牌17年线上销售继续爆发;2)线下流量向购物中心聚集,太平鸟、巴拉巴拉已站稳脚跟,森马、海澜、中国利郎等品牌亦将新开门店集中于购物中心渠道;3)未来全渠道的打通将成为品牌提效关键,太平鸟、森马服饰、海澜之家已具有先发优势。

    1)小众时尚品牌代表着其风格/审美独特,受众群体有限,因此具备天然的规模天花板,不能预期其永续成长。

    品牌服饰投资逻辑:零售向好背景下龙头主品牌渠道调整到位,2018进入新增长区间,在此背景下:1)大众品类方面注重全产业链效率比拼,优选产品开发、零售管理、供应链提效全面进行中的行业龙头森马服饰、太平鸟、海澜之家、富安娜等2)小众品类方面集中关注成功突破单品牌规模天花板、拥有优秀投资眼光及投后整合能力的龙头歌力思。

    2)限于目前国内的审核环境,已上市的小众品牌企业通常已进入稳定期,如若没有战略上的突破,难以再有成长性机会,需要当成价值股看待,小众品牌的最佳投资期通常在其快速成长期,这一阶段二级市场很难享受到。

    优质供应链:护城河深化、强者恒强。流量需要通过好产品去吸引和留存,其中离不开优质供应链对品牌企业的支持。各制造子行业龙头优质的客户结构、高且稳定的收入利润增长及ROE体现出其护城河不断深化,推荐子行业龙头华孚时尚、鲁泰A、申洲国际、江苏国泰、航民股份等。另判断2018年棉价总体平稳、利好上游包括华孚、百隆、鲁泰、联发在内的棉纺企业,及考虑2018年人民币贬值压力仍在,对海外收入占比较高的维珍妮、互太纺织、健盛集团等或有利好。

    3)国内相对而言缺乏优质品牌成长环境--一方面是优秀设计师培养基础薄弱,另一方面是产业配套不完善,例如缺乏有效、成规模的买手渠道。因此,从海外引进优质品牌,满足中国消费升级浪潮中的庞大市场,将是未来一段时期内行之有效的赚钱方式。

    基于以上观点,2018年我们建议关注以下主线:1)在品牌服饰企业方面:大众品逻辑上,推荐产业链全面提效的品牌龙头森马服饰、太平鸟、海澜之家、中国利郎、富安娜;小众品类,推荐多品牌梯队构建顺利、不断构建新增长极的中高端品牌龙头歌力思。2)推荐高效连接新零售渠道及优质供应链的高成长龙头:开润股份、南极电商、跨境通。3)供应链细分领域龙头:华孚时尚、航民股份、申洲国际、江苏国泰。

    4)小众品牌的投资机会属于产业资本,产业资本能够在小众品牌由小长大的过程中利用产业经验规避风险、调动产业资源催化成长,二级市场能享受的机会是找到优秀的产业资本与其共享行业成长趋势,海外有成功案例--LVMH、Kering。综上,我们推荐歌力思,我们认为歌力思周五的缩量大涨反映了市场对该逻辑下歌力思的产业投资逻辑的认可,也反映出现有股东们的持股均比较坚决,即便如此,目前估值下我们仍认为歌力思值得长期看好!

    风险提示:全球经济波动带来出口需求下滑、国内宏观经济波动导致内需下滑、大宗商品价格波动带来的原材料成本波动、汇率意外波动。

    大众时尚领域的投资逻辑(产业链效率大比拼):

    1)大众时尚市场容量足够大,但最终能够在市场上长久立足的,必然是全产业链效率足够优秀的企业。

    2)大众时尚意味着需要源源不断用符合当季流行趋势的产品满足大众的需求,然而随着流行趋势/消费者审美偏好变化越来越快,产品开发/库存的风险也就越来越大,只有产业链效率足够高,才有可能应对多变的市场。

    3)产业链的效率体现在产品的开发体系、终端零售的管理、前端零售与后端供应链的紧密衔接、强大的供应链管控能力(或者说强大的供应链资源支撑),缺一不可。大众时尚领域的标杆是ZARA、H&M等,中国本土我们认为最有希望的是太平鸟、森马、UR。UR作为零售管理和产品开发上效率极高的企业,正在快速扩张,其弱项在于销售规模较小、供应链资源的支撑上有所不足,这与其发展阶段相关,需要用成长去解决。太平鸟与森马作为体量较大的上市公司,调动供应链方面有优势,且太平鸟在产品组织与零售管理上均站在行业前列,这也是我们对其高增长的限制性股权激励业绩指标抱有极大信心的原因。中国本土快时尚龙头的成长,让我们拭目以待。

    投资主线上,我们建议以下几个角度看待纺织服装行业的投资机会:

    从流量来源变化角度,抓住社交电商/直接对接消费者模式的零售商在未来两三年必然处于较快的发展阶段,建议关注:跨境通、南极电商;在服装品牌运营方面,建议关注:太平鸟、歌力思、中国利郎、富安娜等;在代表优质供应链的企业中(包括极致生产型合作伙伴),建议关注江苏国泰、航民股份、开润股份、搜于特、延江股份等;对于新模式组织者柏堡龙我们也建议关注。

    风险提示:宏观经济增速放缓导致终端消费疲软;原材料价格波动。

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